证券时报记者 马静

“本年的宏不雅布景，不错玄虚为‘外部有风险，里面会应付’。”近日，中金公司辩论部首席国内策略分析师李求索在罗致证券时报记者专访时线路，科技突破与地缘形式变化，正推动中国金钱估值体系重构。

他强调，尽管来自外部的不细目性短期内扰动了市集，但中国金钱具备多厚利好要求。在他看来，现时中国金钱契机大于风险，预期国际投资者对中国金钱的酷好将迟缓抬升，下半年A股施展或更优于上半年。

中国金钱契机大于风险

证券时报记者：在好意思国所谓“平等关税”计谋下，中国金钱重估叙事是否有变化？

李求索：我合计，中国金钱重估还在延续。近期，好意思国所谓“平等关税”计谋激勉巨匠金钱波动，与2018~2019年的营业摩擦时期比较，这一轮的冲击更大。不外，纵不雅近期的股市、债市、汇市，中国金钱的施展更稳，明显优于好意思国。这主要源于中国当下具备较多有意要求，使得金钱重估能够延续。

证券时报记者：应该怎样清爽中国金钱重估的实质？

李求索：中国金钱重估的叙事中枢，在于科技突破与地缘形式变化推动着中国金钱估值体系重构。这已经过以东说念主工智能（AI）技能发展为催化剂，重复巨匠本钱再确立趋势，造成了“叙事驱动+基本面支抓”的双重逻辑。

着手，是科技叙事层面。比如，DeepSeek的技能演进，意味着中国不错冲破好意思国的技能掌握，市集也启动再行评估中国科技企业的翻新后劲与巨匠竞争力。而从产业角度看，中国金钱重估还处在预期发酵的早期阶段。

其次，是地缘叙事层面。在好意思国所谓“平等关税”布景下，逆巨匠化在抓续发酵和演绎，金钱价钱推行上已经初步反应了畴昔有可能会发生的成果。如前所述，此次好意思国市集出现了股债汇“三杀”，但中国金钱受到的影响高出小。

临了，从市集估值层面看，无论是纵向如故横向，现时A股和港股的估值齐比较低。以沪深300指数为例，动态市盈率不最初11倍，概况是历史均值（12.6倍）以下0.8~0.9倍活动差的位置，这其实是一个比较有投资眩惑力的时点。横向与好意思股比较，往常几年好意思股的估值一直处在历史偏高位，股权风险溢价则在历史偏低位，这意味着此前投资者可能对好意思股计入了相对乐不雅的预期。

与此同期，沪深300现时股息率水平约为3.5%，股债的相对眩惑力处在历史高位。因此，从市集全体现象看，中国金钱重估具备了较好要求和一定上风。

证券时报记者：在中国金钱重估的长久经过中，可能存在哪些扰动成分？

李求索：好意思国所谓“平等关税”计谋等于扰动成分之一。本年的宏不雅布景，不错用“外部有风险，里面会应付”来玄虚，重心要看来自外部的不细目性何时改变为细目性。届时，可能会带来契机，也可能出现风险，从而带动金钱价钱进一步变化。

我合计，中国金钱应该是契机大于风险。自客岁“9·24”行情以来，计谋取向已发生明显改变，靠近本年来自外部的不细目性，计谋应付或会有相应的提高。因此，短期内来自计谋的支抓会高出紧迫。中期视角，要看中国的科技翻新能弗成在国际竞争层面有更好的突破，以至是最初，而从现时的技能演进以及国度对科技翻新的支抓力度来看，咱们合计会有较大的发展空间。

国际投资者迟缓抬升酷好

证券时报记者：现时，确立中国金钱的中枢逻辑有哪些变化？

李求索：咱们较早建议了新老经济的表面。老经济，也等于传统经济，要是用PE（市盈率）来估值，金融、地产等周期类行业以及泛阔绰类范围，在A股和港股的估值齐处在通盘被低估的阶段。相对而言，新经济范围的估值水平偏高，港股概况在17倍，A股的野神思板块要更高一些。不外，咱们应该用动态的视角去看待这些新经济企业，估值是否合理要看对畴昔的预期。

科技企业最紧迫的特质，在于其畴昔具有不细目性。咱们合计中国现时的泥土能够种植出优秀的、具有较强成长性的企业，并得到更好发展。咱们曾用企业生命周期表面来臆想估值，把企业分为萌芽期、成长久、熟悉期、零落期。A股好多科技类公司齐处在成长久，有些以至是萌芽期。在这种阶段，咱们合计用PE来估值可能并不一定安妥，PS（市销率）、PEG（市盈率增长比）或然更合理。

证券时报记者：面前好多外资在增配中国金钱，但一些主动型长线外资仍在不雅望。您奈何看待中国金钱对巨匠资金的眩惑力？

李求索：往常这些年，外资参加A股的资金范围在络续提高。哪怕是外部风险相对较大，或中国金钱有波动的时期，外资对中国金钱如故呈现着净买入趋势，尤其是A股。

咱们合计，这个趋势还会延续。一方面，是前边说起的科技叙事、地缘叙事以及估值层面的上风，中国金钱对外资有明显眩惑力；另一方面，是国度络续推动本钱市集的双向高水平灵通。在我看来，国际投资者对中国金钱的酷好会迟缓抬升，在此时代不免会有一些扰动，有的外资对此看得乐不雅些，有的外资则看得略微严慎些。

A股下半年或比上半年好

证券时报记者：年头以来，南向资金络续涌入港股，以至激勉了订价权的参议。畴昔，南向资金对港股的温雅集否抓续？

李求索：往常几年，南向资金篡夺港股订价权曾经激勉过参议，尤其是在2021年。往常四年，南向资金每年在港股的净买入范围齐很大，2024年全年有7440亿元，而2025年年头于今，仅4个多月的时刻就已达到5742亿元。不错看出，南向资金对港股的酷好在络续抬升。

畴昔，预测南向资金对港股依然保抓净买入的趋势，且量级不会低。原因主要在于，港股估值很有眩惑力，况且受益于中国AI技能突破，科技成长板块会眩惑公募、私募和高净值个东说念主确立。另外，现时港股的股息率要比A股高近2个百分点，这也意味着一些偏好高股息的投资者，尤其是险资会更倾向于确立港股。

其实，对比国际投资者在成交和抓有市值占比两方面的数据，可见南向资金的比重正络续抬升。仅从沪深港通口径考量，现时南向资金的成交占比已最初30%，不错说南向资金篡夺港股订价权的演绎是越来越明显了。

证券时报记者：最近，外围环境变动高出大。关于投资者来说，当下投资需要辞谢哪些风险？

李求索：短期内，外部波动照实会对金钱价钱带来一定影响，但咱们也一直强调中国金钱现时具备四个有意要求，即科技叙事、地缘叙事、中好意思市集估值各别以及中国积极的计谋应付。因此，无论是A股如故港股，下行风险齐比较有限。

在这种布景下，不错沟通对A股和港股作念一些结构性确立，包括红利金钱、科技成长等。待不细目性在畴昔改变为细目性后，不妨对指数层面的施展看得更为积极一些。从全体环境看，A股下半年的行情可能要比上半年更好一些。

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